【资料图】

1、国内经济、流动性及风险偏好底部向上的逻辑持续验证

春季第三周全国范围内复工情况已呈现出明显的上升势头，或增强国内经济复苏预期。具体来看：（1）开复工率及劳务到位率环比均明显提升；（2）多数制造业开工率环比提升且好于2022年农历同期。然而，全国复工复产的修复程度仍低于2021年水平。显然，我们既要看到国内经济复苏预期及迹象均在持续兑现、增强等基本面利好因素，同时，也需要客观看待国内经济的实际修复程度尚处于较低水平。这将决定未来A股市场的表现或仍以结构性行情为主，具备基本面支撑的成长制造业风格将更受到市场青睐。尽管本周市场出现调整，但我们对于国内经济、流动性及风险偏好底部向上的判断并未改变，且均在持续得到数据验证；考虑到估值、通胀和贴现率尚处于低位，我们预计：A股仍有继续上涨的动力及较大空间，“春季躁动”行情尚未结束，短期调整反而是布局机会。

2、2023H1自动化设备有望进入库存上行的景气周期

机械自动化设备“主动去库”无论从时间周期还是去库空间上均已到达尾声。就去库时间周期而言，复盘2008年以来通用设备库存周期变化，库存下行持续时间平均约为18个月。本轮库存周期高点至今持续期已长达约15个月。就去库空间而言，截至2022年年底，代表机械设备总体情况的专业设备及通用设备库存增速分别进一步降至7.3%/1.5%，均处于历史1/3的较低水平；且机械设备库销比在2022Q4已出现拐头向下，或反映出需求回暖迹象。这意味着2023H1机械设备，包括自动化设备均有望从“主动去库”逐步过度至“被动去库”，进入至库存去化的尾声阶段。

2023年国内经济复苏叠加政策刺激有望共同推动自动化设备需求回升。一方面，国内经济有望呈现复苏态势，其中制造业率先复苏，资本开支扩张有望带动新一轮设备景气周期。背后逻辑是需求回暖及信贷复苏，均已验证。另一方面，自动化设备亦具备政策驱动逻辑。目前自动化设备或已由“主动去库”逐步进入“被动去库”阶段。基于我们对于国内经济、信用回暖的判断，观察到2023Q1企业复工复产以来，需求开始出现复苏迹象，预计2023H1自动化设备从生产、盈利到资本扩张等复苏的确定性将逐步增强，最终转向“主动补库”的高景气阶段。

配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）高端制造：机械自动化、电力设备（储能>光伏）和新能源汽车（整车、电池、能源金属）；（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机、半导体（设备&材料）、医药生物、军工、美容护理。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。

风险提示：国内经济复苏不及预期；美联储超预期加息；工业用电未见明显扭转；行业库存去化慢于预期。